猪周期行至何处？

猪周期行至何处？

2024年1月我国CPI同比-0.8%，其中食品中猪肉同比-17.3%，拖累CPI下降约0.25个百分点，其中自然有春节错月下去年同期高基数的影响，不过猪价长时间在行业盈亏平衡点之下的低位震荡，也确实在不断考验行业参与者和投资者的耐心。本轮猪周期，到底走到什么位置了?

不同寻常的猪周期

猪周期一般是指猪肉价格的周期性波动，从2006年以来，我国共经历四轮比较完整的猪周期，每轮猪周期的时间跨度往往在4年左右。本轮猪周期从2022年4月正式开启，上行周期持续了约半年，下行周期则已持续一年多，价格波动的速度明显加快，下行周期的时间跨度也显著长于上行周期，呈现出与过往猪周期不同的特征。

供需错配下的猪周期

猪周期的本质，是供需错配。一般而言，从能繁母猪到生猪出栏大概需要10个月左右时间，产能传导存在较长的时间跨度，使得猪肉市场供给的变化滞后于需求的变化。沿着“生猪价格上涨—生猪养殖盈利、产能扩张—生猪供过于求—生猪价格下跌—生猪养殖亏损、产能去化—生猪供不应求—生猪价格上涨”的链条，猪周期应运而生。

本轮猪价长时间在行业盈亏平衡点之下的低位震荡，背后是生猪市场的供强需弱。一方面，经济弱复苏情况下，需求端存在一定压制；另一方面，供给端产能去化节奏较传统周期偏缓，使得供需强弱转化需要较长时间。本轮猪周期的下行阶段，能繁母猪存栏量从2022年底4390万头的高峰下降到2023年底的4142万头，降幅仅为5.6%。其一在于前期大量投资的兑现；其二，随着生猪行业规模化水平、产业集中度水平的提升，规模化养殖场的出栏占比越来越大。相比于中小养殖户，规模化养殖户在猪价低迷期更倾向于降本增效，去产能的意愿偏弱，从而延缓了整个行业产能去化的节奏。

产能去化和周期反转的逻辑将不断确认

当前上市猪企资产负债率处于历史高位，猪价低位震荡导致产业链资金压力持续累积，叠加对2024上半年猪价的预期仍不乐观，未来产能去化和周期反转的逻辑将不断确认。行业规模化提升视角下，与传统猪周期持续亏损阶段导致深度去产能的逻辑有所区分，这一轮猪周期或更多通过时间长度持续亏损去产能，在行业洗牌过程中，具备成本优势和业绩兑现能力的公司更有望熬过底部，迎来黎明的曙光。